Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第59期

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—Albert Einstein

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  意大利与美国10年期国债利差或将触底反弹。

 2:  期权市场对美债利率上行的押注超过2013年。

 3:  广义美元投机净空头持仓降至8周最低水平。

 4:  超长期美债的投机净空头持仓再度明显增加。

 5:  原油期权波动率走高或削弱近月油价上涨动能。

  二、风险提示

   美国信用环境超预期收紧

报告正文

意大利与美国10年期国债利差再度逼近负一倍标准差，未来这一利差触底反弹的可能性逐渐增大。如果美联储不采取措施稳定通胀预期, 放任10年期美债利率走高, 意大利10年期国债利率也将飙升，这将迫使欧洲央行更快地扩表。由此美联储与欧洲央行的政策差异拉大, 通过美元升值调整大宗商品需求预期。 

超长期美债ETF——TLT隐含长期美债期权偏斜度升破2013年11月高点3.8, 最高触及4.1。长端美债利率上行的押注超过了2013年11月美联储缩减资产购买的水平。考虑到美国5y5y通胀互换升至2018年高位2.4%，然后快速回落至3个月低位。疫情消退之后，家庭消费需求释放带来的通胀上行预期已充分定价，10年期美债利率上行空间受限。截止3月2日当周，广义美元投机净持仓降至20.8万份，相较于前一周减少1万份。在1月19日当周触及24.6万份之后，整体上广义美元投机净空头持仓持续减少。原因一方面是美德10年期国债利差走阔；另一方面是美债利率走高引发跨资产波动放大；投资者逐步削减美元看空头寸。截止3月2日当周，超长期美债的投机净持仓为19.3万份，相较于前一周增加3.7万份，扭转了此前连续四周下降的趋势。美联储并未释放稳定短期通胀预期的清晰信号，给了美债空头加仓的契机。长端美债利率走高推升美股VIX指数，也逐步在拉升原油波动率。布伦特原油3个月期权波动率从28.7升至32.4，布伦特原油12个月贴水依然位于13个月低点-7美元，已经低于负一倍标准差。三月份股债再平衡过程中，美股和原油市场波动率或进一步走高，届时布伦特原油的极度贴水结构也会修正，近月油价上涨动能有所减弱。

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